Инвестиционные доходы из года в год в основном связаны с удачейПенсионные фонды, фонды университетов и другие институциональные инвесторы обычно следуют длительному процессу оценки и найма управляющих менеджеров для инвестирования своих активов. Затем, периодически - обычно один раз в год - они проходят интенсивный процесс оценки эффективности этих менеджеров.
По пути высокооплачиваемые консультанты по институциональным инвестициям помогают выбрать менеджеров по инвестициям, а затем помогают оценить их эффективность.
Весь этот процесс - сплошная и полная трата денег. Это ни в коей мере не способствует повышению инвестиционной доходности пенсионных фондов и фондов университетов, но стоит немалых гонораров - даже если они (гонорары) часто является лишь относительно небольшим процентом активов институционального инвестора.
Выступая недавно в Гонконге, экономист и Нобелевский лауреат Роберт Мертон дал лучшую и единственную статистическую причину, по которой управляющий фонда добавляет нулевую ценность для инвесторов. По словам Мертона, чтобы иметь возможность проверить с уверенностью 95%, что менеджер дает превосходные рекомендации, менеджеру придется показать среднегодовой доход более чем на 30% в течение 20 лет.
Ни один менеджер таких значительных инвестиций не сделал, даже не Уоррен Баффетт. И все же, это только для проверки менеджера с вероятностью 95%. Вы совершаете ошибку в пять процентов время от времени. Более того, это проверяет доходность менеджера только ретроспективно; это не гарантия будущей доходности, поскольку условия меняются.
Профессор Мертон пришел к выводу, используя статистические методы, но я объясню методологию простым способом. Предположим, как наивное предположение, что менеджер, который на самом деле не имеет никакого навыка, каждый год выбирает свою годовую норму прибыли из кусочков бумаги в чаше, как и те, которые используются в лотереях.
Числа в чаше широко варьируются, как это и фактические на фондовом рынке. Выберем произвольное число, средняя доходность, написанная на этих листах бумаги, допустим, составляет 7%.
Поскольку у менеджера нет навыков, которые сохраняются из года в год, доходность в течение одного года будет не связана с доходностью в другой. Каждый год будет случайным розыгрышем. Даже если менеджеру повезет в первый год, и он получит 15% -ный доход, его средняя доходность «вернется к среднему значению», с течением времени все ближе и ближе к 7%.
Но давайте просто скажем, что менеджер остался счастлив, а доходность составила в среднем гораздо больше 7%. Насколько вероятно, что это произойдет? Для того, чтобы вероятность того, что это произойдет по чистой удаче, составит всего 5%, говорит Мертон, менеджеру нужно будет показать среднегодовую доходность более 30%. Даже тогда, есть 5% -ый шанс, что это была только удача.
Таким образом, чтобы быть уверенным на 95%, что доходность менеджера по инвестициям была умением, а не удачей, ваш доход должен был бы составлять более 30% ежегодно в течение 20 лет. Более того, вам нужно подождать 20 лет, чтобы узнать.
Пенсионные фонды и эндаументы не желают долго ждать, чтобы оценить своих менеджеров, особенно когда вероятность того, что оценка будет положительной, настолько низка.
Прошедшие показатели доходности действительно бесполезны.
Проблема может быть отнесена к изречению, часто приписываемому гуру менеджмента Питеру Друкеру: «Нельзя управлять тем, что вы не можете измерить». Из-за этой теперь глубоко укоренившейся общепринятой мудрости менеджеры полагают, что они должны использовать количественные критерии для принятия решения, даже если они бесполезны или поддаются манипуляции.
В случае оценки эффективности инвестиций прошлый результат доходности действительно бесполезен. Любые решения о выборе менеджера должны быть сделаны на других количественных основаниях (таких как плата за управление, что неизбежно ведет к недорогому индексированию) или на качественных основаниях, направленных на не поддающиеся количественной оценке цели (например, выбор инвестиций в диверсифицированную группу компаний считает, что по субъективным причинам больше всего будет способствовать успеху в области инвестиций или развитию человечества).
Конечно, руководителям и надзирателям сложно подбросить бромид. «Если вы не можете измерить его, вы не сможете справиться с этим». Но в этом случае они должны это сделать.
Источник MarketWatch 23.02.2018 Michael Edesses
Перевод Wallet
Пройдет еще немало времени, когда до масс дойдет смысл послания профессор Мертона и Майкла Эдессеса: показать доходность, действительно показывающее умение превосходить рынок, а не случайность или удача, не под силу никому.
Однако, показать такую доходность даже никто и не пытается. А вот как увидеть и просчитать эту случайность среди реальных фондов и посмотрим на курсе «Практика инвестирования».
Курс "Теория инвестирования" 3–10 апреля
Курс «Практика инвестирования» 24-29 апреля
